La cobertura como
estrategia en la disminución del riesgo en funciones especulativas en el Mercado
de Capitales.
Los inversores de capital riesgo
tienen una regla de oro: nueve de cada diez inversiones fracasarán en su intento
por ganar dinero. Si va todo bien, el décimo conseguirá suficiente dinero
Teniendo en cuenta estas probabilidades, los inversores siempre están buscando el modo de incrementar el rendimiento de su “inversión estrella”. Bill Hilliard y Charles Baden-Fuller, profesores visitantes en el centro Sol C. Zinder Entreperneurial Research de Wharton, dedicado a la investigación en el campo de los emprendedores, proponen una estrategia con la que esperan conseguir una cobertura adicional en las apuestas que demuestren ser rentables e, incluso, mitigar los efectos de las que proporcionan pérdidas.
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TIPO DE COBERTURA |
CONCEPTO |
| Cobertura a largo
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Compra de contratos de futuros, para vender después en el mercado al contado. |
| Cobertura a corto
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Venta de contratos para cubrir una postura de compra del mercado de contado. |
| Cobertura completa
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El valor monetario de las tendencias al contado será cubierto en su totalidad por un valor igual en el mercado de futuros. |
| Cobertura incompleta
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Se realiza por un valor menor al total de las tendencias al contado. |
| Cobertura simple
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Es operar sobre una única serie de contratos de futuros (Características idénticas). |
| Cobertura compuesta
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Implica operar en más de una serie de contratos de futuros, ya sean sobre el mismo bien o sobre diferentes bienes. |
| Cobertura directa
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Es aquella en la cual el bien subyacente y el bien al contado es el mismo. |
| Cobertura cruzada
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Es cuando el bien al contado es cubierto con un contrato de futuro cuyo bien subyacente difiere del primero. |
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Cobertura como medida para evitar el riesgo
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Cubre el inventario de un bien, ante la expectativa a la baja de los precios al contado en el futuro. Es una cobertura a corto y completa. Dado que el operador al desear un bien previamente ya comprado en el mercado al contado, deberá realizar la operación contraria en el mercado de futuro, lo cual supondrá una venta por la cantidad de contratos que iguale el valor total de su posición al contado. |
| Cobertura selectiva
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Esta compuesta por dos posturas, la primera será una postura de cobertura y la segunda será meramente especulativa. Este tipo de cobertura es finalmente una cobertura incompleta por la parte especulativa que se mantiene a la espera de una oportunidad de obtener un beneficio especulativo con la posición de mercado.
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Carrying – Charge Hedge
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Esta cobertura es totalmente de tipo arbitrajista, ya que consiste en la compra y subsiguiente almacenamiento de un bien al contado, con la consiguiente y simultánea venta de contratos de futuro con el único propósito de beneficiarse del diferencial neto entre el precio al contado y el precio a futuro.. |
| Cobertura operacional
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Es un sustituto temporal de una transacción que se ha planeado realizar, está cobertura en el mercado de futuros será mantenida hasta que la transacción haya sido efectuada.
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| Cobertura anticipada
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Es la posibilidad de fijar un precio de una forma anticipada, a una transacción que se desea efectuar en el mercado al contado, en un tiempo posterior al que se ha realizado la cobertura.
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Instrumentos derivados
Los instrumentos derivados son contratos financieros cuyos valores dependen de los valores de un activo subyacente. Permiten especular con respecto al movimiento esperado del activo subyacente sin la necesidad de comprarlo, lo cual facilita a los especuladores realizar grandes inversiones sin la necesidad de desembolsar fuertes sumas de dinero. Así, los derivados permiten que el inversionista se apalanque sustancialmente y con ello aspire a percibir mayores rendimientos esperados, aunque a costa de incrementar el riesgo de la inversión significativamente. Los instrumentos derivados también pueden ser empleados para cubrir riesgos, es decir, para generar ganancias si el valor del activo subyacente declina.
Por ejemplo, una empresa que invierte en bonos puede tomar posiciones específicas en instrumentos derivados, de manera que éstos sean capaces de generar ganancias si el valor de los bonos cae. La pérdida en los bonos es compensada o cubierta por la ganancia en el instrumento derivado.
Algunos instrumentos derivados, tales como opciones y futuros, se cotizan en bolsas de valores, mientras que otros, como los contratos forward y los swap, no se negocian en un mercado formal.
Los instrumentos derivados no sólo se circunscriben a los activos financieros sino también a productos físicos (soja, cereales, zumos, petróleo, etc.) a metales (plata, cobre, oro, aluminio, etc.) y a otros de difícil encuadre (fletes, catástrofes, polución, etc.). Los contratos de instrumentos derivados proporcionan a los emisores y a los inversores una forma barata de controlar los principales riesgos. Los mercados de derivados tienen algunas ventajas sobre los mercados de contado, que explican su gran desarrollo, entre las que destacaremos:
1ª. Dependiendo del instrumento derivado, puede ser más barata la ejecución de una transacción en el mercado de derivados, cuyo objetivo sea ajustar la exposición al riesgo de la cartera de un inversor a la nueva información económica,de lo que costaría dicho ajuste a través del mercado de contado.
2ª. Las transacciones se suelen realizar más rápidamente en los mercados de derivados
3ª. Algunos mercados de derivados pueden absorber mayores transacciones, en comparación con el mercado de contado, sin producir un efecto contrario en el precio del instrumento derivado, lo que quiere decir que dichos mercados pueden tener un mayor grado de liquidez que los de contado
El punto clave es que los productos financieros derivados juegan un papel de primer orden en la globalización de los mercados financieros. Por desgracia, los mercados de derivados son contemplados, demasiado a menudo, como claramente especulativos cuando realmente se crearon para ofrecer coberturas de riesgos a emisores e inversores a través de la transferencia de dichos riesgos entre los participantes del mercado, algunos de los cuales obligatoriamente tienen que ser los especuladores. En todo caso, sin este tipo de instrumentos financieros y sin los mercados en los que se negocian, la integración de los mercados financieros mundiales nunca sería tan grande como lo es en la actualidad.
Opciones
Las opciones representan un contrato que permite la compra o venta de un determinado título-valor a un precio de ejecución previamente especificado (precio strike) y durante un período también previamente establecido. Tal como su nombre lo indica, las opciones son instrumentos que le permiten a su tenedor ejercerlas sólo si éste lo desea. Pueden ser emitidas sobre los siguientes activos subyacentes: acciones, monedas extranjeras, índices de cotización de acciones y contratos de futuro.
Opciones de compra y de venta. Una opción de compra (call) es una opción de comprar un cierto activo a una cierta fecha y a un cierto precio (precio strike). Una opción de venta (put) es una opción de vender un cierto activo a una cierta fecha y a un cierto precio (precio strike).
Opciones europeas y americanas. La primera solamente se puede ejecutar en una fecha (la de expiración de la opción). La segunda se puede ejecutar en cualquier momento entre la fecha de emisión y la de expiración.
Contratos forward
Un contrato forward es un acuerdo de comprar o vender un determinado activo a un cierto precio (el precio de entrega o delivery) y por un determinado período de tiempo. Un contrato forward puede ser comparado con un contrato spot o al contado, el cual es un acuerdo de comprar o vender un activo inmediatamente.
Es un acuerdo over-the-counter (OTC) entre dos partes. El precio de entrega es usualmente escogido de manera que el valor inicial del contrato sea igual a cero, y cuando el contrato es negociado por primera vez no existe intercambio de dinero entre las partes. El contrato es cerrado (settled) cuando el mismo madura.
La parte que se ha comprometido a comprar se encuentra en una posición larga, mientras que la parte que se ha comprometido a vender se encuentra en una posición corta.
Contratos de futuro
Un contrato de futuro es un acuerdo de comprar o vender un activo a un cierto precio en un cierto momento. Es muy similar al contrato forward; sin embargo, aun cuando el contrato forward se negocia en el mercado OTC, un contrato de futuro se negocia en una bolsa.
Los futuros se encuentran disponibles para una gran cantidad de activos subyacentes, se negocian en mercados organizados y, al igual que los forward, deben especificar qué puede ser entregado, dónde puede ser entregado y cuándo puede ser entregado. El margen está constituido por efectivo o activos negociables depositados por el inversionista con su corredor. Los márgenes minimizan la posibilidad de pérdidas debido a incumplimiento de pagos de un contrato.
Swaps
Un swap o canje es un acuerdo de intercambiar flujos de caja en momentos de tiempo futuros y especificados de acuerdo con ciertas reglas. Pueden ser de tasas de interés o de monedas. Los usos típicos de los swap de tasas de interés son para convertir un pasivo de tasa fija a tasa flotante, para convertir un pasivo de tasa flotante a tasa fija, para convertir una inversión de tasa fija a tasa flotante o para convertir una inversión de tasa
flotante a tasa fija. Los usos típicos de los swaps de monedas son para convertir un pasivo en una moneda a un pasivo en otra moneda y una inversión en una moneda a una inversión en otra moneda.
La Cobertura o Hedging.
Entenderemos por cobertura o hedging a la
“técnica financiera que intenta reducir el riesgo de pérdida debido a movimientos desfavorables de precios en materia de tipo de interés, tipo de cambio y movimientos de las acciones”Existen también distintos tipos de cobertura según el punto de vista de la teoría financiera adoptada :
Las opciones de compra (también denominadas call) dan a su propietario el derecho a adquirir un activo financiero subyacente determinado durante un cierto período de tiempo a un precio de ejercicio especificado. Mientras que las opciones de venta (también denominadas put) dan a su propietario el derecho a vender un activo financiero subyacente determinado durante un cierto período de tiempo a un precio de ejercicio especificado. Esto en conjunto se denominan Warrants.
La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del mercado de referencia es mediante la compra de Warrants PUT. Se busca la inmunización ante descensos del precio de una cartera de valores o acción determinada. La cobertura también se puede utilizar para cubrir el riesgo de divisa de activos o bienes materiales.
Al realizar una cobertura debe tener presente que se está realizando un "seguro" por el cual se protege una posición. Este "seguro" tiene un coste, la Prima o precio del Warrant. Si desea cubrir una cartera de acciones ante una posible evolución negativa de precios, debe comprar los Warrants PUT necesarios, de forma que si el mercado efectivamente cae, con la cobertura se compensen las pérdidas sufridas por la cartera de acciones. Sin embargo, si el mercado sube, lo que se pierde con la cobertura (la prima pagada por la compra de Warrants PUT) se compensa y supera con la cartera (las acciones se revalorizan). Se está, por tanto, inmunizando la cartera tanto al alza como a la baja.
Existen dos tipos de Cobertura:
La Cobertura Estática o a Vencimiento y la Cobertura
Dinámica.
COBERTURA ESTÁTICA
La Cobertura Estática supone mantener los Warrants PUT hasta la fecha
de vencimiento de los mismos. De esta forma, se estará protegiendo la cartera en
un plazo fijo, hasta el vencimiento de los Warrants. Los pasos para desarrollar
la estrategia son los siguientes:
Selección del Precio de Ejercicio
Al realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe
coincidir con el Spot (cotización del Activo Subyacente) de Mercado en ese
momento. Toda diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en la
Cobertura.
Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera al mismo nivel al que se encuentra el activo objeto de la Cobertura. Se dice que la Cobertura es "a todo riesgo". Si se desea invertir en la Cobertura un importe inferior, seleccionando un Strike que esté OTM, se reducirá el precio o prima a pagar pero no debe olvidarse que, de igual forma, se reduce la eficacia de la estrategia en algunas situaciones.
Determinación de la Beta de la Cartera
La cobertura será más precisa cuanto más se ajuste la composición de la
cartera al Activo Subyacente de los Warrants que se van a utilizar. Este ajuste
se puede realizar mediante la Beta de la cartera, que es una medida de la
relación teórica que existe entre el movimiento del Activo Subyacente de los
Warrants y la Cartera a cubrir (por ejemplo, estudiar la relación entre el
movimiento de los Blue Chip’s y los Warrants sobre el Ibex 35).
Cálculo del número de Warrants a Comprar
Para saber el número de Warrants PUT a comprar, se aplicará la siguiente
fórmula:
Valor Cartera: Nominal que desea cubrirse en euros.
Strike: Nivel a partir del cual la cartera estará cubierta a
vencimiento.
La Cobertura será perfecta cuando el Strike del Warrant coincida con el Spot.
Beta: Beta de la cartera.
Paridad: Paridad del Warrant utilizado para la cobertura.
Ejemplo
Suponga un inversor con una cartera que replica el índice IBEX 35
valorada en 30.000 euros cuando el IBEX 35 cotiza a 12.000 puntos. El inversor
está interesado en desarrollar una estrategia de Cobertura Estática a Septiembre
de 2006 y para ello se fija en el Warrant PUT strike 12.000 con vencimiento
Septiembre de 2006 con las siguientes características:
Warrant PUT strike = 12.000
Prima = 0.70 euros
Delta = 50% ó 0.5
Paridad = 500/1
Beta = 1
Aplicando la formula anteriormente expuesta tenemos que son necesarios 1.250 Warrants PUT, lo que supone una inversión de 875 euros (1.250 Warrants x 0,7 euros). La inversión en la Cobertura Estática representa un 2,9% del valor de la cartera (875/30.000 euros).
El inversor ha inmunizado su cartera de contado a una pérdida máxima del –2,9% hasta el mes de Septiembre de 2006 (vencimiento del Warrant) con independencia de las posibles caídas del Mercado.
COBERTURA DINÁMICA
Este tipo de Cobertura es más exacta que la anterior pero también más costosa.
La cobertura dinámica ajusta el número de Warrants PUT a comprar mediante la evolución de la Delta de los mismos, por lo que se deben comprar/vender Warrants para conseguir una cobertura perfecta.
La cobertura dinámica se aplica en un determinado momento de mercado (días, semanas, meses …) pero no supone mantener los Warrants en cartera hasta la fecha de vencimiento.
Para llevar a cabo una cobertura dinámica tiene que aplicar la siguiente fórmula de cálculo:
Como podemos comprobar la cobertura dinámica es más cara que la cobertura estática al incluir la Delta del Warrant (con un valor inferior a 1) en la fórmula de cálculo.
Ejemplo
Suponga un inversor con una cartera que replica el índice IBEX 35
valorada en 30.000 euros cuando el IBEX 35 cotiza a 12.000 puntos. En este caso,
el inversor está interesado en desarrollar una estrategia de Cobertura Dinámica
para una situación coyuntural de Mercado que no implica mantener los Warrants
hasta el vencimiento. Para ello se fija en el Warrant PUT strike 12.000 con
vencimiento Septiembre de 2006 con las siguientes características:
Warrant PUT strike = 12.000
Prima = 0.70 euros
Delta = 50% ó 0.5
Paridad = 500/1
Beta = 1
Aplicando la formula anteriormente expuesta tenemos que son necesarios 2.500 Warrants PUT, lo que supone una inversión de 1.750 euros (2.500 Warrants x 0,7 euros). La inversión en la Cobertura Dinámica representa un 5,8% del valor de la cartera (1.750/30.000 euros).
El inversor tendrá que ir ajustando el número de Warrants PUT en cartera en función del movimiento del Activo Subyacente y por lo tanto, en función de la evolución de la Delta de los Warrants PUT.
Infografía:
http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewfeature&id=795&language=spanish